聚焦｜加大做市力度，完善减持，北交所交易机制改革仍有空间

由于部分个股成交量大，流动性萎缩，北京证券交易所（以下简称“北交所”）流动性问题近期备受各方关注。

对于证券交易所而言以太坊最底价，拥有大量的交易投资者、适宜的发行交易机制、不断增加的优质上市公司是提高流动性的三大关键。 其中，交易机制的优化和完善，有利于提高市场流动性和吸引力。

近期，北京证券交易所混合交易和融资融券两大重要交易系统加快上线运行，预计春节后将尽快上线。 除了上述制度外，交易机制还有很大的改革空间。 在业内人士看来，北交所现有的发行、承销、交易制度部分从精选层转移，在实践中已经不适应当前市场形势，业内改革呼声高涨。逐渐上升。

“北交所要降低做市业务资质要求，鼓励做市经验丰富、做市业务能力强的中小券商参与，充分发挥做市交易的积极作用。” 清华大学五道口金融学院副院长田轩对第一财经记者表示。

栾海资本董事长高风勇告诉第一财经记者，北交所底价制度缺乏市场博弈带来的基准约束。 从实施效果来看，底价并不能保障公司的发行。 建议制定相对宽松的发行价格区间或较为宽松的发行底价，或取消发行底价要求。

有业内人士建议，建议提高询价发行比例，建立以询价为主的定价机制； 建议优化限售和减持规则，对限售范围、限售期限、控股股东和实际控制人减持比例等进行调整。

北交所总经理隋强近日也表示，北交所将系统研究优化发行定价、战略配售、限售减持等制度机制。

放宽做市商资格，新三板做市商翻译

北京证券交易所开市以来，引入混合交易制度的呼声不断高涨。 近期，北京证券交易所正在抓紧筹备做市融券混合交易系统，有望在春节后尽快上线。

混合做市交易已在新三板运行8年多，现有做市商已经具备成熟的业务发展模式。 但目前，仅有14家券商分两批获得北京证券交易所做市商资格。

业内呼吁，放宽北交所做市商资格“门槛”，允许现行股转系统中的做市商转移至北交所，自动获得北交所做市商资格。

北京南山投资创始人周云南认为以太坊最底价，做市商从北交所到新三板的转化，可以成为北交所撬动和反哺新三板的重要抓手。

根据中国证监会和北京证券交易所的相关规定，证券公司必须经中国证监会核准后取得上市证券做市交易资格，方可开展上市证券做市业务。北京证券交易所。 但也有业内人士认为，未来北交所做市商资格或将参照科创板标准，获得科创板做市商资格的证券公司创新板可以开展CBEX做市业务。

“北京证券交易所做市商制度与科创板做市商制度高度一致。参照现行科创板做市商交易规则，做市商标准设置较高，能够获得北交所做市商资格的券商数量有限，一批新三板做市券商可能因评级资质、资金等限制无法参与规模，不利于后续业务发展。” 田轩说道。

另有分析人士建议，在设置北交所做市商业务资格门槛时，可考虑设置与新三板做市商业务挂钩的标准。 例如，新增新三板做市业绩评价维度，对新三板做市商历年业务进行排名，排名高、实力强的做市商允许具备综合能力的企业参与北京证券交易所做市业务。

在他看来，新三板做市商将发挥中介机构的积极作用，可以丰富经验，助力北交所做市业务的发展。

“经过多年股转系统做市业务的磨练，股转系统做市商基本积累了丰富的系统流程、合规和风控经验。” 上述分析人士认为，内幕交易、股价异常波动等在严格监督管理下，基本可以避免风险、乌龙指等市场风险。

取消发行底价制度，优化限售减持规则

从目前北京证券交易所市场的交易情况来看，部分制度已经从选层转化，比如限售、减持等制度。

周云南提到，在北交所上市不同于沪深IPO的限售，主要是因为新三板交易的特殊性，也是对新三板的回馈作用。

“限售率低对市场来说是一把双刃剑，行情好的时候有利于库存供给，市场活跃，行情不好的时候可能会打压市场。” 他相信。

除了北交所新股的原股东外，还有在上市阶段进入二级市场的投资者。 从实际来看，在现行限售机制下，由于存续成本差异等问题，老股东面临巨大的抛售压力，加剧了新股供需失衡。交换。

数据显示，高限售新股首日涨幅远高于低限售公司。 在个别公司发行价已经与每股净资产相当的情况下，由于老股东大量抛单，首日破发率仍高达20%。

对此，市场人士建议，北交所应优化限售减持规则。 限售幅度可以从10%以上股东调整到5%甚至1%。 控股股东、实际控制人、董事、监事、高级管理人员每年减持的比例有一定限制。

“强制限售门槛将从10%调整为5%，但1%等较低的调整可能不利于新三板市场交易。同时，控股股东、实际控制人和董事可以要求监事承诺不减持至发行价以下。”周云南指出。

此外，除了交易系统，北交所的发行承销系统也面临“水土不服”。

与其他交易所相比，北交所对公开发行股票设有底价制度，但2022年年中以来，不少拟上市公司下调了发行价格。

在过去一个多月的时间里，一些公司大幅下调了底价。 例如，利尔达将发行底价由7元/股调整为1.72元/股，降幅达75%。 会前、会后及登记完成后，发行底价下调3次； 而且很多公司会根据每股净资产发行底价。

因此，央行的底价制度问题成为市场关注的焦点。 有业内人士指出，部分公司将底价设定为每股净资产，削弱了底价对发行定价的引导作用。 建议取消底价制度，提高询价发行比例，建立询价定价机制。

“制度设计的初衷可能是为了平衡不同阶段投资者的利益，但从实际操作情况来看，2022年新上市公司普遍采用直接定价方式，定价基本为发行底价，形成了‘底价就是市场价’的心理暗示。”该人士认为。

“系统本身也有调整机制，设定的高位可以下调至净资产水平，最终发行过程要经过市场博弈。” 高风勇指出，北交所的底价缺乏市场博弈带来的基准约束，股东设定底价时比较主观。 为顺利发行，部分公司还需要履行必要的程序修改发行底价。

“如果未来北交所IPO办法有修改，建议删除发行底价表决项。” 高风勇建议，在规则修改前，拟在北交所上市的公司在审议发行价时，可以设定一个相对宽松的发行价格区间或者一个相对宽松的发行底价。